弱数据推动收益率下探，资金收紧放大低位波动

一、市场表现：曲线与期限结构

周一至周二，7月经济数据偏弱、信用需求不足推动长端下行，10年期活跃券一度触及1.67%附近。周三以后，摊余成本基金配额预期引发抢跑，随后获利盘兑现，收益率回升。

周度曲线下移并不代表交易风险下降。配置需求和弱基本面仍支撑中期方向，但低收益率区间的拥挤度上升，资金价格对交易盘的影响明显放大。

二、资金情况：公开市场操作与DR利率

按已披露公开市场工具合并计算，8月17—21日合计净回笼约2,720亿元。周初DR007仍在1.38%附近，8月21日升至1.4314%，DR001升至1.4385%。

资金边际收紧是后半周回吐的直接触发。单日资金利率高于政策利率不代表中期流动性转向，但在10年期已接近1.68%时，会提高杠杆成本并加快浮盈兑现。

三、政策与基本面：数据、政策与海外约束

美国、日本和欧洲超长期国债收益率普遍上行，油价、财政赤字和长期供给风险抬升期限溢价。国内10年期同期仍一度下探，说明国内信用需求和配置供需仍是方向主因；海外因素更多影响汇率约束、超长端波动和追涨空间。

LPR持平符合预期，增量信息主要来自公开市场操作和资金价格。货币政策基调未转，但短端重新靠近政策利率，低位债市对资金扰动更敏感。

四、供求面与信用市场：一级承接、利差与结构

截至报告编制时，本周全市场利率债发行、到期与净融资数据尚未完整披露。已公布招标结果显示，20年国债全场倍数10.47，2年和5年国债全场倍数分别为3.30和3.28，一级承接仍然稳健。

信用债全市场发行与到期数据同样尚未完整披露，因此不列示未经核验的规模。截至8月21日，AAA商业银行普通债相对国债信用利差约20—29BP，AAA中短期票据约33—41BP，其中3年和10年中票补偿相对较高。

五、交易日复盘：盘面、驱动与关注

以下按交易日梳理盘面变化、主要驱动和次日关注。

六、策略总结与后市展望

中期偏多与短期不追涨并不矛盾。10年期以1.67%—1.72%为观察区间，回调增持；资金持续偏紧时先降低杠杆。

• 公开市场到期、央行续作方式与DR007能否回落至1.40%附近。
• 政府债发行缴款节奏及摊余成本基金配置预期兑现。
• 海外油价、美元和超长期国债收益率。