利率策略
曲线走陡之后：为什么我暂时不追平坦化
短端先动，并不等于长端趋势已经反转
这次曲线变化更多来自短端回落，而非长端方向确认。期限利差回到样本中枢上方后，继续追逐平坦化的安全边际已经收窄；我更愿意维持久期中性，把收益来源放回票息、滚降与事件窗口。
当前判断不追曲线形态，先管理持有收益与回撤
- 资金利率维持中性区间，短端估值对流动性边际变化更敏感。
- 期限利差已回到样本期中枢上方，继续追逐平坦化的风险收益比下降。
- 5Y—7Y区间的票息与滚降贡献相对稳定，适合作为组合底仓观察区间。
一、曲线变化来自短端，而非长端趋势反转
样本窗口内，短端收益率对资金利率回落反应更充分，长端仍主要受供给、风险偏好与政策预期共同约束。曲线走陡并不等同于长端进入单边上行，而是短端重新定价更快。
判断曲线交易时，需要把“方向”和“形态”拆开：久期判断关注收益率整体水平，曲线判断关注不同期限的相对变化。两者可以同时为中性。
| 观察变量 | 当前含义 | 策略映射 |
|---|---|---|
| DR007 | 接近近20日均值 | 资金面不支持激进加杠杆 |
| 10Y-1Y | 位于样本中枢上方 | 平坦化赔率下降 |
| 10Y月度变动 | 区间内波动 | 久期保持中性 |
二、Carry与Roll-down重新成为主要收益来源
在方向信号不强时，持有收益更依赖票息和沿曲线滚降。研究框架以当前收益率曲线为基准，测算持有一个月、曲线不变条件下的近似收益。该结果用于比较期限，不作为实际收益预测。
- 优先比较同等风险预算下的持有收益，而非只比较绝对票息。
- 滚降收益依赖曲线形态，曲线变平时该贡献可能快速收敛。
- 久期更长的券对收益率冲击更敏感，需要用情景分析控制回撤。
三、需要重新评估的触发条件
若资金利率持续高于近20日均值且短端收益率同步上行，曲线可能重新平坦化；若长端供给压力缓和并出现稳定配置需求，则曲线陡峭化可能延续。策略调整应以触发条件为依据，而不是对单日波动做方向判断。