弱数据推动收益率下探，资金收紧放大低位波动
本周国债曲线继续下移，10年和30年期收益率分别下行1.25BP和3.24BP，但后半周活跃券明显回吐。前半周弱经济数据推动10年期一度触及1.67%附近，随后资金边际收紧、摊余成本基金预期抢跑后止盈及全球长端上行共同放大低位波动。
Research
研究笔记
不按固定频率更新。只有数据改变判断、验证或推翻原有前提时，才写下一篇；每篇都保留数据版本、分析过程与边界条件。
研究样本（非实时）·
政策呵护与弱信用共振，10年国债下破1.70%
本周10年期国债下破1.70%，政策呵护与弱信用需求共同强化中长端逻辑。央行通过隔夜逆回购、买断式逆回购等多期限工具降低税期尾部风险；7月贷款负增长进一步说明居民和企业信用需求偏弱，但低收益率区间的拥挤度同步上升。
资金回笼未改宽松格局，期限利差继续收窄
本周收益率并非全面下行，而是短端上行、中长端小幅下行，曲线延续牛平。公开市场虽合计净回笼15,255亿元，但DR001、DR007同步回落，说明操作主要回收冗余流动性；弱需求预期和一级承接继续支撑5—10年期。
美国增长降温与再通胀风险
美国总量增长尚未进入传统衰退，但就业增量、前值修订和劳动参与率已共同发出降温信号。与此同时，核心通胀回落与能源、上游价格偏高并存，使美联储进入增长风险与再通胀风险之间的等待成本博弈；对资产而言，短端和曲线交易优于无条件追逐长久期。
欧洲能源再通胀的第二阶段
欧洲能源冲击已由直接推高总体通胀进入第二阶段：低库存提高冬季气价凸性，能源成本与服务通胀、工资、财政托底和大规模国债供给共振。一次近期加息已较多计价，真正不稳定的是长端期限溢价和弱财政国家的主权风险。
日本10年国债逼近3%
10年日债逼近3%并非单一加息交易，而是BOJ正常化、财政久期供给、弱日元与能源进口压力以及全球长端抛售的三重共振。日本即期CPI回落，但基础通胀和工资循环仍支持渐进正常化；高债务带来的财政反馈真实存在，却会通过到期再融资逐年传导。
曲线走陡之后：为什么我暂时不追平坦化
这次曲线变化更多来自短端回落，而非长端方向确认。期限利差回到样本中枢上方后，继续追逐平坦化的安全边际已经收窄；我更愿意维持久期中性，把收益来源放回票息、滚降与事件窗口。
先看现金从哪里来，再看债务何时到
单一杠杆比率只能说明压力的大小，不能回答压力会不会、何时暴露。我会先核对可用现金、经营现金流与利息覆盖，再把未来到期放到时间轴上；只有这两层都说得通，利差才值得比较。
票面更高，不一定更便宜
供给放量容易制造“票面更高就更有价值”的错觉。真正需要回答的是：新券相对存量券便宜多少、相对同类曲线偏离多少，以及这部分溢价能否覆盖上市后的流动性折价。
对冲不是归零：用 DV01 看清还留下了什么
DV01 能把现券与期货换算到同一把尺子上，但手数匹配并不等于风险消失。取整误差、CTD 切换、基差和非平行移动都会留下暴露；完整的对冲结论，应同时写清“对掉了什么”和“接受了什么”。