国债期货
对冲不是归零：用 DV01 看清还留下了什么
统一风险单位只是第一步，基差、CTD 与曲线错配仍然存在
DV01 能把现券与期货换算到同一把尺子上，但手数匹配并不等于风险消失。取整误差、CTD 切换、基差和非平行移动都会留下暴露；完整的对冲结论，应同时写清“对掉了什么”和“接受了什么”。
当前判断先去掉不想承担的久期，再明确愿意保留的风险
- 对冲手数应以组合DV01与期货合约DV01匹配，而不是只按名义本金。
- CTD券变化会改变合约DV01与基差表现，静态对冲比率需要定期复核。
- 单一合约只能近似对冲平行移动，曲线形态变化仍会产生剩余风险。
一、为什么使用DV01
名义本金相同的债券，久期风险可能完全不同。DV01表示收益率变动1bp时价格的近似变化，将不同期限现券和期货统一到同一风险口径。
组合DV01可由市值、修正久期和1bp共同计算；期货合约DV01则取决于CTD券久期、转换因子与合约规模。
二、基础对冲比率
基础手数等于组合DV01除以期货DV01。结果向整数取整后会保留少量残余久期，需要在组合层面确认是否可接受。
| 输入 | 含义 | 主要风险 |
|---|---|---|
| 组合市值 | 风险敞口规模 | 估值口径不一致 |
| 组合修正久期 | 利率敏感度 | 非平行移动时失真 |
| 期货DV01 | 单手合约风险单位 | CTD切换导致变化 |
三、对冲后的剩余风险
DV01匹配主要对冲平行移动风险。现券与期货之间的基差、不同期限的曲线变化、融资成本和流动性仍需单独管理。实务中应设置复核频率，并在CTD切换或基差异常时重估对冲比率。